Express Economic History Series : Les progrès constants des IIF et un débat permanent

Les FII peuvent investir jusqu'à 30 milliards de dollars dans des titres d'État et 51 milliards de dollars dans des instruments de dette d'entreprise tels que des billets de trésorerie et des obligations.

Le marché de cette catégorie d'investisseurs s'est ouvert un an après la crise économique de 1991.

Les investisseurs de portefeuille étrangers, communément appelés FII – ceux qui achètent des actions et des obligations en Inde – sont devenus une force dominante depuis qu'ils ont été autorisés à investir ici pour la première fois en septembre 1992.

Le marché de cette catégorie d'investisseurs s'est ouvert un an après la crise économique de 1991 et, fait intéressant, à mi-chemin des travaux d'un comité de haut niveau sur la balance des paiements, dirigé par le Dr C Rangarajan, qui était alors membre du Commission. L'une des contributions au Comité – qui a été formalisée plus tard sous forme de recommandation et rendue publique dans son rapport de 1993 – était d'encourager les flux non générateurs de dettes ou, en d'autres termes, les flux de capitaux propres ou les investissements directs dans la construction d'usines ou d'usines.

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Le gouvernement et le nouveau régulateur des marchés des capitaux, Sebi, ont donné suite à la recommandation avant même qu'elle ne soit officialisée. Un mois après la notification de la loi Sebi en avril 1992, GV Ramakrishna, son président de l'époque, a écrit au ministre des Finances, le Dr Manmohan Singh, recommandant que les investisseurs institutionnels étrangers soient autorisés – et les règles ont rapidement été raffermies.

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Ramakrishna a rappelé que ces investisseurs étaient initialement mal à l'aise avec ce qu'ils considéraient comme un processus d'enregistrement lourd, le gouvernement souhaitant n'autoriser que des investisseurs institutionnels bien réglementés et réputés. L'objectif du gouvernement était de décourager les flux de capitaux spéculatifs, ce qui a incité les régulateurs Sebi et RBI à insister sur des antécédents, des finances saines, des compétences et une supervision par leurs régulateurs nationaux. L'arnaque aux valeurs mobilières de 1992 avait fait comprendre la nécessité de renforcer la réglementation des courtiers en valeurs mobilières et des bourses - et cela n'a pas aidé que les courtiers soient considérés comme un club confortable qui, lorsqu'on lui a demandé de s'inscrire auprès du régulateur en avril 1992, s'est mis en grève .

Une fois que les préoccupations des investisseurs de portefeuille étrangers ont été prises en compte, des règles ont été publiées en septembre 1992. Les FII ont été autorisés à investir dans tous les titres - dans des émissions primaires ou des offres publiques par des sociétés cotées, ainsi que sur le marché secondaire. Ils étaient initialement autorisés à investir jusqu'à 5% individuellement – ​​et, en tant que catégorie d'investisseurs, jusqu'à un maximum de 24% du capital émis d'une entreprise. Progressivement, conformément à une approche graduelle de l'ouverture, les limites d'investissement ont été relevées pour les FII à mesure que de plus en plus d'entreprises indiennes ont commencé à lever des capitaux et que les flux ont augmenté parallèlement à la croissance économique. Les réglementations relatives aux investisseurs de portefeuille étrangers sont arrivées beaucoup plus tard – en novembre 1995 – après la modification de la loi Sebi.

En avril 1997, la limite globale d'investissement des FII a été portée à 30 pour cent. (Il est maintenant de 100 %, sauf dans certains secteurs comme l'assurance.) Pourtant, le marché de la dette leur était fermé. En tant que gouverneur de la RBI (1992-1997), Rangarajan a écrit au ministère des Finances pour proposer que, comme prochaine étape du processus, ces investisseurs soient autorisés à acheter des obligations ou des titres d'État. Son raisonnement était que les marchés de la dette indiens manquaient de profondeur - et à moins qu'il n'y ait suffisamment d'investisseurs prenant des paris à double sens ou des positions à contre-courant, la croissance du marché serait ralentie. Un processus de découverte des prix ne se produirait également qu'avec l'entrée de plus d'acteurs, et cela ne servirait à rien si le marché des titres d'État était peuplé uniquement de banques et d'institutions appartenant à l'État.

C'était bien avant que les nouvelles banques privées ne commencent à fonctionner un peu après 1994-95. La première note de prudence est venue des responsables de niveau intermédiaire du ministère des Finances, qui ont signalé les dangers d'autoriser les entrées de dette. Une inversion brutale de ces flux pourrait avoir un impact sur la roupie – et compte tenu de l'expérience de plusieurs pays, il serait préférable d'éloigner les investisseurs de la dette, ont-ils noté. Le secrétaire aux Finances Montek Singh – connu même à l'époque comme un libéral – a d'abord accepté les vues du gouverneur de la RBI, mais s'est finalement reporté aux vues de ses fonctionnaires.

Le dossier contenant la proposition a donc été mis au placard – jusqu'à une lettre personnelle du gouverneur au ministre des Finances de l'époque. P Chidambaram, qui avait pris en 1997 la fonction de ministre des Finances dans le gouvernement du Front uni, l'a signalé à ses fonctionnaires qui, cependant, ont continué à insister sur le même point. Ce qui a suivi était classique, selon deux personnes au courant des développements de cette période.

Après la réunion, le ministre a écrit sur le dossier que beaucoup de charabia a été jeté pendant les discussions. Cependant, le gouverneur de la RBI doit avoir raison, a-t-il apparemment écrit, tout en ordonnant à ses fonctionnaires d'émettre une notification pronto – ce qui a été fait en une journée !

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Les titres de créance ont été ouverts à l'investissement en 1997, les FII étant autorisées à investir 100 pour cent de leurs portefeuilles dans des titres de créance avec l'approbation de Sebi, pour couvrir leur exposition au risque de change. Ils ont été autorisés à investir dans des titres publics datés en avril 1998 – avec une limite initiale de 1 milliard de dollars, qui a été portée à 1,75 milliard de dollars en 2004 – et, par la suite, dans la dette des entreprises indiennes également. Aujourd'hui, les FII peuvent investir jusqu'à 30 milliards de dollars dans des titres d'État et 51 milliards de dollars dans des instruments de dette d'entreprise tels que des billets de trésorerie et des obligations. Pourtant, des années après ces changements de politique, le débat se poursuit sur la sagesse d'autoriser les flux étrangers à s'endetter - ou plutôt, sur la mesure dans laquelle ils devraient être autorisés.

shaji.vikraman@expressindia.com

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