Série d'histoire économique express - 3: Comment la clause FERA «draconienne» a déclenché une vague d'investisseurs de détail

Le Foreign Exchange Regulation Act, ou FERA, de 1973 est intervenu dans un contexte de fortes pressions inflationnistes et de perspectives incertaines sur les exportations.

La loi de 1973 sur la réglementation des changes, ou FERA, est intervenue dans un contexte de fortes pressions inflationnistes et de perspectives incertaines sur les exportations après avoir connu un boom des matières premières au cours des années précédentes.

Il y a plus de quatre décennies, peu après le premier grand choc pétrolier de 1973, qui a entraîné d'énormes pressions sur le front de la balance des paiements (BdP) dans les années qui ont suivi, et avec une énorme facture d'importation de pétrole, de céréales vivrières et d'engrais, le gouvernement dirigé par Indira Gandhi a décidé d'adopter une loi principalement pour réglementer ou conserver les devises étrangères.

La loi sur la réglementation des changes, ou FERA, de 1973 est intervenue dans un contexte de pressions inflationnistes majeures et de perspectives incertaines sur les exportations après avoir connu un boom des matières premières au cours des années précédentes - et, comme le gouvernement l'a reconnu au cours de ces années, un tournant défavorable sur la BoP de face.

Ce que peu de gens ont réalisé, cependant, c'est que c'était une situation découlant de certaines des dispositions de cette loi draconienne qui a conduit à l'une des premières poussées importantes des marchés boursiers. Cette disposition - l'article 29 de la FERA - obligeait les sociétés étrangères opérant en Inde avec une participation mère de plus de 40 % à diluer leurs participations.

Des questions ont été soulevées au Parlement pour savoir pourquoi une entreprise comme Colgate, avec un capital d'environ Rs 1,5 lakh, pourrait rapatrier ou verser des dividendes des centaines de fois plus que son capital. Coca-Cola, qui fonctionnait simplement comme une succursale dans le pays, a également été visée, tout comme quelque 900 autres multinationales. La prise de conscience politique qu'il fallait faire quelque chose pour contrôler cela, ainsi que les problèmes liés à la constitution de monopoles, ont forcé une modification de la loi.

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Initialement, six mois ont été accordés aux entreprises étrangères pour se conformer après que RBI a élaboré des directives ou des règles en consultation avec le Département des affaires économiques du ministère des Finances.

C'était l'époque du contrôleur des émissions de capital, dont l'approbation était nécessaire pour la vente et le prix de chaque action. Dans l'ancien bâtiment RBI de Mint Street, un étage entier était rempli de candidatures de ces sociétés FERA, comme on les appelait désormais. Un comité de la FERA, qui comprenait le contrôleur des questions de capital A V Ganesan – qui est devenu par la suite secrétaire au Commerce et une figure clé des négociations de l'Accord général sur les tarifs douaniers et le commerce (GATT) pour l'Inde – et de hauts responsables de la RBI et d'autres responsables, a traité et approuvé les demandes.

L'un des premiers cas à trancher était Colgate, le panel ayant déclaré que l'entreprise devait diluer sa participation de 100% à 40%. Les exceptions étaient les banques et les compagnies aériennes.

Coke et IBM ont refusé. C'était une époque où le marché boursier était déprimé, en particulier compte tenu des restrictions imposées par le gouvernement sur les dividendes en 1974, de la répression contre les contrebandiers et des énormes défis économiques de 1973-74 et 1974-75 lorsque l'Inde a dû emprunter au FMI, y compris dans le cadre d'une dérogation spéciale pour le pétrole. Les multinationales ont ensuite eu deux ans pour se conformer, et en 1975-76 et par la suite, le visage du marché des capitaux a changé.

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L'émission ou l'offre qui a changé la perception des investisseurs était Colgate. Les prix étaient bas – décidés par le contrôleur des questions de capital – et l'émission a été un énorme succès, les investisseurs l'ayant utilisée. Voyant les gains post-inscription, des milliers d'investisseurs se sont alignés pour acheter des actions de nombreux autres comme Hindustan Lever, les sociétés de thé Sterling, etc.

Avec le recul, ce contrôle des prix par le comité parrainé par le gouvernement, qui avait également le président de l'UTI à l'époque, a peut-être été un pas rétrograde.

Mais à cette époque socialiste, la politique semble avoir été motivée par le désir de ne pas laisser les multinationales éliminer les profits excédentaires et de stimuler les marchés des capitaux pour aider les entreprises locales à lever des capitaux. Au moment de la mise en œuvre de la politique, Manmohan Singh était secrétaire des Affaires économiques au ministère des Finances.

À partir de la fin des années 70 et du début des années 80, les entreprises locales ont commencé à exploiter les marchés des capitaux indiens – Reliance Industries Ltd dirigée par le patriarche Dhirubhai Ambani a initialement levé des fonds au pair, et plus tard TELCO, VIP Industries, Ranbaxy et Forbes ont emboîté le pas.

Trois ou quatre décennies plus tard, il semble ironique qu'en dépit de la croissance des marchés boursiers indiens, les marchés primaires indiens voient peu d'émissions de ses principales entreprises locales, et il est intéressant de noter que la tarification est un problème pour les investisseurs qui ont été touchés par le passé. Intervention politique, ça vous tente ?

shaji.vikraman@expressindia.com

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