ExplainSpeaking : Comment les taux d'intérêt réels élevés freinent les investissements dans l'économie indienne

Du point de vue des nouveaux investissements dans le secteur manufacturier, les taux d'intérêt réels ont augmenté au cours des deux dernières années.

Atteindre l'autosuffisance nécessiterait une augmentation massive de la capacité de fabrication de l'Inde. (Fichier image pour représentation)

Chers lecteurs,

Stimuler la fabrication est considéré comme la meilleure chance pour l'Inde de créer des emplois pour les milliers de personnes qui entrent sur le marché du travail chaque année. L'un des principaux domaines d'intervention du Premier ministre Modi, depuis sa prise de fonction, a été de stimuler la fabrication en Inde. Son premier mandat a vu une poussée concertée dans cette direction à travers l'initiative Make in India.

Au cours de son deuxième mandat, en particulier à la suite de la perturbation de Covid-19 et d'un bras de fer avec la Chine, cette poussée n'est devenue que plus globale. L'Atmanirbhar Bharat Abhiyan vise à faire de l'Inde un pays autonome et pousse résolument dans la direction où l'Inde produit - au lieu d'importer - la plupart des biens dont elle a besoin pour elle-même.

Bien sûr, atteindre l'autosuffisance nécessiterait une augmentation massive de la capacité de fabrication de l'Inde.

Pour permettre aux entreprises indiennes d'augmenter leur capacité de production, soit en augmentant les usines existantes, soit en créant de nouvelles usines, le gouvernement a fortement réduit le taux d'imposition des sociétés en 2019.

Dans le même temps, la banque centrale indienne, sous la direction de Shaktikanta Das, ancien secrétaire aux Affaires économiques du gouvernement indien, a réduit le taux d'intérêt de référence de l'économie de 250 points de base (pb) entre février 2019 et mai. 2020.

Sur cette période, la RBI a également travaillé avec les banques pour améliorer la transmission de ces coupes au système bancaire. Au cours des 12 derniers mois, par exemple, la RBI a réduit de 150 points de base et le MCLR (taux de prêt à coût marginal ou taux appliqué par une banque au dernier client sollicitant un prêt) a baissé de 104 points de base.

À première vue, ce ne sont pas seulement les taux d'intérêt nominaux qui ont baissé ; même les taux d'intérêt réels ont baissé.

Le taux d'intérêt réel est essentiellement obtenu après avoir soustrait le taux d'inflation du taux d'intérêt nominal. Donc, si le taux d'intérêt nominal est de 10 % et que l'inflation est de 8 %, alors l'intérêt réel sera de 2 %.

Étant donné que la RBI cible l'inflation des prix de détail, qui est calculée par l'indice des prix à la consommation (IPC), il est facile de croire que les taux d'intérêt réels baissent.

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Intérêt réel (R) = Taux d'intérêt nominal (N) — Taux d'inflation (I)

Si N chute fortement et I augmente — la dernière inflation des prix de détail était supérieure à 6 % — alors R ou le taux d'intérêt réel doit baisser.

Un taux d'intérêt réel bas devrait inciter les entreprises à emprunter davantage et à faire de nouveaux investissements dans l'économie.

Pourtant, rien de tel ne se produit.

Pourquoi?

Parce que dans la perception commune, le taux d'inflation fait référence à l'inflation de détail (IPC) dans l'économie - c'est l'inflation à laquelle vous et moi sommes confrontés en tant que consommateurs.

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Mais les entreprises ne sont pas exactement comme les consommateurs. Par exemple, une entreprise sidérurgique se soucie peu de l'inflation des fruits et légumes. Ce qui dérange, c'est l'inflation en gros, en particulier dans l'acier.

Il est utile de considérer l'inflation comme un indicateur du pouvoir de fixation des prix dont bénéficie une entreprise ou une industrie. Dans toute économie, ce pouvoir de fixation des prix varie entre les entreprises - par exemple un producteur d'acier, un fabricant de désinfectant, un maraîcher et une agence de voyages - en fonction des conditions du marché telles que la demande pour leur produit, la capacité de stocker des stocks, etc.

Ainsi, lors du calcul de ce R ou du taux d'intérêt réel pour une entreprise du secteur manufacturier - disons un fabricant d'acier ou un fabricant de téléviseurs ou de voitures - il serait étrange d'utiliser l'inflation des prix de détail.

Étant donné que ces produits sont vendus en gros, il faut utiliser l'inflation fondée sur l'indice des prix de gros. Et pendant que nous y sommes, même au sein de l'inflation de gros, nous ne devrions regarder que l'inflation de la fabrication non alimentaire - autrement appelée le noyau-WPI.

Le vrai MCLR.

Le WALR réel (taux débiteur moyen pondéré)

Les graphiques 1 et 2 (source : Bank of America Securities) montrent ce qu'il advient du taux d'intérêt réel pour le secteur manufacturier lorsque nous calculons le taux d'intérêt réel en utilisant le core-WPI comme taux d'inflation (I) dans l'équation ci-dessus.

Contrairement à la perception commune, les taux d'intérêt réels ont en fait augmenté depuis l'arrivée de Shaktikanta Das au poste de gouverneur de la RBI.

Le graphique 1 cartographie le vrai MCLR.

Le graphique 2 représente le WALR réel (taux débiteur moyen pondéré). Contrairement au MCLR, qui est inférieur car il s'adresse au nouvel emprunteur, le WALR est le taux d'intérêt appliqué à tous les prêts en cours d'une banque et, à ce titre, est beaucoup plus élevé que le MCLR.

Pourquoi? Parce que le core-WPI a décéléré encore plus vite que le taux auquel les taux d'intérêt nominaux ont baissé.

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Cette situation étrange s'est produite parce que les taux d'inflation de détail et de gros divergent. La RBI cible l'inflation des prix de détail mais, comme indiqué ci-dessus, le taux d'inflation pertinent à surveiller pour stimuler les investissements en ce moment pourrait être le noyau-WPI.

Dans une quinzaine de jours environ, le comité de politique monétaire de la RBI se réunira à nouveau et prendra un appel sur la façon de stimuler le crédit dans l'économie. Il serait intéressant de voir comment il répond à ce dilemme.

Être prudent.

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