Expliqué: l'économie de l'Inde en 2020, à quoi s'attendre en 2021

L'économie indienne en 2020 : alors que l'Annus Horribilis 2020 touche à sa fin, l'économie présente des points positifs : des signes de rebond du PIB et des marchés boursiers dynamiques. Mais la demande est faible, les recettes sont en baisse et la situation de l'emploi est sombre. Tous les yeux sont rivés sur le budget — et sur les vaccins

Les ouvriers retournent dans leur pays d'origine pendant le confinement imposé en raison de Covid-19, à New Delhi. (Photo expresse : Praveen Khanna)

Dans un peu plus d'un mois, la ministre des Finances Nirmala Sitharaman présentera ce qu'elle a annoncé comme un budget comme jamais auparavant. Comme une année comme jamais auparavant se termine, il y a des questions sur la voie à suivre – notamment si le budget, ou toute intervention politique du gouvernement dans les mois à venir, peut compenser la réponse décevante de relance budgétaire à la situation provoquée par la pandémie . Et si d'autres vents contraires pourraient potentiellement circonscrire le rebond de la croissance économique.

Même si la production industrielle a repris avec la réouverture de l'économie, soutenue par une demande refoulée et une augmentation des dépenses des festivals, la confiance des consommateurs reste faible. Les perspectives d'emploi sont mitigées et les revenus des ménages restent sous-optimaux. Les flux d'investissement stimulés par les États-Unis et l'Europe ont ramené l'appétit pour le risque, envoyant un déluge d'actifs refuges vers les marchés boursiers et les économies de marché émergentes. L'Inde est un net gagnant - en fait, si l'optimisme des marchés financiers devait être confondu avec les difficultés de l'économie réelle, une déconnexion structurelle de proportions épiques semblerait émerger - l'équivalent d'un torse d'Arnold Schwarzenegger sur les jambes de Woody Allen, intrinsèquement bancal et susceptible de s'effondrer.

Illustration expresse : Suvajit Dey

LES VENTS ARRIÈRE

* Tout d'abord, les points positifs : la publication des données sur le PIB de l'ONS pour le trimestre clos en octobre 2020 a donné un résultat surprenant : le ralentissement du deuxième trimestre s'est avéré moins profond et le rythme de la reprise a dépassé la plupart des prévisions, s'alignant globalement sur les indicateurs à haute fréquence qui indiquaient une reprise de la dynamique économique. Une mise à jour de l'indice d'activité économique de la RBI prévoyait également que la croissance du PIB réel devrait passer en territoire positif au troisième trimestre, bien qu'à un faible 0,1%.

* Une scission sectorielle montre que l'automobile et les biens d'équipement, qui ont été durement touchés par le verrouillage, pourraient voir leurs bénéfices à terme se redresser. Les sociétés de soins de santé, d'informatique et de grande consommation prévoient de meilleures perspectives de bénéfices. Les technologies numériques sont perçues comme une lueur d'espoir.

* Malgré le défi d'une nouvelle vague d'infections, le résultat de l'élection présidentielle américaine et les nouvelles positives sur les vaccins pourraient avoir un impact durable sur les perspectives de l'économie mondiale. Un résultat positif des négociations sur le Brexit est un plus.

* Les marchés d'actions, qui oscillaient entre des rallyes et des ventes massives jusqu'au début novembre, ont depuis dépassé les sommets précédents. Selon l'Institute of International Finance, les flux de portefeuille vers les économies de marché émergentes ou EME, y compris l'Inde, s'élevaient à 76,5 milliards de dollars en novembre, répartis presque à parts égales entre les capitaux propres et la dette (39,8 milliards et 36,7 milliards respectivement). Le quatrième trimestre 2020 devrait être le trimestre le plus important pour les flux entrants dans les EME depuis le premier trimestre 2013, juste avant le taper tantrum. Les marchés indiens en sont un grand bénéficiaire - depuis le début de l'année, jusqu'au 20 décembre 2020, le S&P BSE Sensex et Nifty50 ont bondi de plus de 13% et 12% respectivement.

* Surtout, l'Inde plie la courbe de Covid : depuis la mi-septembre, sauf poussées localisées, les infections ont baissé chaque semaine et le taux de récupération avoisine les 95 %. Au moins quelques vaccins candidats ont atteint non seulement le statut d'essai, mais également l'aptitude à l'utilisation en Inde, et d'autres sont en cours.

LES DRAPEAU ROUGE

* Les conditions de la demande restent faibles, comme en témoigne la baisse des exportations et des importations, qui reflètent l'état de la demande extérieure et intérieure, selon le NCAER. L'enquête RBI sur la confiance des consommateurs de novembre a montré que si la confiance des consommateurs était plus élevée ce mois-ci qu'en juillet et septembre 2020, la confiance était plus faible en novembre par rapport à la même période il y a un an.

* Une faiblesse politique imminente est évidente tant du côté de la demande que de l'offre. Du côté de la demande liée au PIB, les dernières données montrent une contraction de 22% des dépenses de consommation finale du gouvernement au deuxième trimestre, tandis que du côté de la production de la VAB (valeur ajoutée brute), le secteur de l'administration publique, de la défense et des autres services — un indicateur indirect pour les dépenses gouvernementales — a baissé de 12 % au deuxième trimestre après une baisse de 10 % au premier trimestre. La tendance montre la réticence des gouvernements central et des États à augmenter les dépenses budgétaires pour compenser la baisse de la demande d'investissement.

* La croissance de l'Inde s'est modérée depuis le début du quatrième trimestre 2018-19. La réticence ou l'incapacité du gouvernement à faire le gros du travail est une préoccupation, à la fois en termes de renforcement du sentiment et de déclencheur pour catalyser la campagne d'investissement plus large. Cela continuerait d'être un défi, étant donné qu'en 2020-2021, les recettes fiscales brutes du Centre devraient chuter de plus de 10 %, en plus de la baisse de 3,4 % en 2019-2020. Les recettes non fiscales semblent faibles. Les États, aux prises avec des dépenses plus élevées pour la santé et enfermés dans une querelle avec le Centre au sujet des paiements de la TPS, sont peu susceptibles de redémarrer le cycle d'investissement. Si les conditions de la demande ne peuvent pas être rétablies, le secteur privé ne devrait pas relancer les investissements ou l'embauche, ce qui détériorerait davantage les conditions de la demande. En l'absence d'une poussée compensatoire, le problème pourrait devenir cyclique.

* Comme le gouvernement s'est largement abstenu de fournir un soutien substantiel au revenu des entreprises, des emplois ont été perdus car les revenus des MPME ont été touchés. Le troisième trimestre de l'exercice 2020-2021 se terminera avec 395 millions d'employés, ce qui serait 2,5% de moins que les 405 millions d'employés du trimestre de décembre 2019, selon les données du CMIE. Étant donné qu'environ 45 pour cent de la fabrication se déroule dans des unités de MPME, ce secteur est essentiel à la relance de la fabrication. Mais seules les MPME enregistrées en vertu de la loi sur les usines de 1948 sont en fait prises en compte par l'indice de production industrielle, tandis que près de la moitié sont des unités de fabrication non enregistrées. Pour les données du PIB, la méthodologie que NSO déploie pour utiliser l'IIP comme proxy pour estimer la valeur de cette composante manquante, est beaucoup plus distordue dans une situation comme le verrouillage, qui a particulièrement touché les petites entreprises. La vraie image n'arrivera qu'avec un décalage.

* Les secteurs de services de contact tels que les hôtels, les restaurants, les compagnies aériennes, les salons, qui se portaient exceptionnellement bien avant la pandémie, sont parmi les plus touchés et continueront de lutter jusqu'à ce que la peur du virus dure.

* Les données CMIE sur l'emploi indiquent des tendances inquiétantes. Lorsque les restrictions ont été levées, beaucoup de ceux qui n'ont pas trouvé d'emploi ont quitté le marché du travail. En règle générale, lorsque plus de personnes trouvent un emploi, un plus grand nombre devrait venir chercher. Mais l'inverse semble s'être produit depuis septembre. De plus, les enquêtes CMIE jusqu'en août montrent que les plus grosses pertes d'emplois concernent les emplois de qualité — les emplois salariés. Les femmes ont été plus impactées.

* L'inflation a été un épouvantail pour les décideurs politiques en Inde. La RBI, dans son bulletin mensuel de décembre, a souligné les risques liés à la persistance d'une inflation élevée : … Les efforts doivent être redoublés pour extorquer le « ver dans la pomme » – l'inflation – avant qu'il ne nuise aux impulsions de croissance qui prennent racine. Selon Nomura, il est peu probable que l'inflation des prix de détail baisse suffisamment pour que la RBI baisse ses taux sur l'ensemble de 2021. À moyen terme, il y a des chances que l'inflation se réchauffe à nouveau, et la RBI pourrait devoir passer à une hausse des taux également en 2022. .

REGARDER VERS L'AVANT

* Sitharaman a déclaré que l'investissement dans la recherche et le développement en médecine, biotechnologie et produits pharmaceutiques est le besoin de l'heure. North Block semble préparer une poussée d'infrastructure, soutenu par une partie de la poudre qu'il a gardée au sec. Un programme d'incitation lié à la production pour pousser l'autosuffisance est présenté comme un modèle pour une poussée de fabrication. Mais il y a des obstacles. L'industrie surveille les efforts de résolution de l'usine de fabrication d'iPhone de Wistron au Karnataka, où la violence a éclaté à un moment où le succès limité dans le secteur de l'assemblage de smartphones est censé être reproduit dans les secteurs pharmaceutique et automobile - et lorsque les troubles sociaux se poursuivent chez Toyota Kirloskar. Usine de Motors à l'extérieur de Bengaluru.

* Les investisseurs surveillent également les réactions du gouvernement sur les déboires juridiques dans les affaires de taxation rétrospective Cairn et Vodafone. L'Inde a choisi de contester le verdict de Vodafone, et une contestation est également attendue dans l'affaire Cairn.

debbe dunning steve timmons

* Le secteur financier suscite des inquiétudes. Depuis avril, avec l'entrée en vigueur des moratoires, la reconnaissance des défauts de paiement a été repoussée. C'est un double coup dur pour le secteur - les prêts ont mal tourné, même s'ils ne sont pas reconnus comme NPA, mais le prêteur ne reçoit pas d'intérêt dans les cas où les entreprises ont fermé leurs portes. Lorsque les IME s'arrêtent, les revenus d'intérêts des banques sont touchés et leur marge nette d'intérêts diminue. La rentabilité du secteur financier est réduite, et sans recapitalisation massive, le secteur pourrait finir par être un frein à l'économie à l'avenir.

* Selon le FMI, l'économie devrait se contracter de 10,3 % au cours de l'exercice en cours, puis croître de 8,8 % en 2021-2022. Mais alors que le PIB réel devrait rebondir, il faudra peut-être près de deux ans pour qu'il revienne aux niveaux d'avant la pandémie. Selon les estimations du responsable des marchés émergents de J P Morgan, Jahangir Aziz, à la fin de l'exercice 2021-2022, l'économie pourrait être de 10 % inférieure à la trajectoire de croissance d'avant la pandémie.

* Il y a une question plus fondamentale concernant le moment d'une relance budgétaire. 2020-21 était l'année pandémique, et si l'Inde avait accumulé un déficit budgétaire important en raison d'une relance, cela aurait été conforme à toutes les autres grandes économies – et les agences de notation n'auraient pas dégradé l'Inde sur la taille des dépenses . Selon Pronab Sen, ancien statisticien en chef de l'Inde, tout report des dépenses de relance qui s'étend sur l'année suivante ou au-delà, ferait courir le risque que l'Inde soit considérée comme une valeur aberrante.

Tous les yeux sont rivés sur le budget pour l'instant.

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