ExplainSpeaking : Pourquoi la RBI continue de cibler la croissance du PIB au lieu de l'inflation

L'augmentation des cas de Covid-19, la croissance chancelante et la hausse de l'inflation ont amené la banque centrale indienne à la case départ

Y a-t-il un risque dans ce que fait RBI ?

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Rencontres David Duchovny

Chers lecteurs,

Lorsque le verrouillage à l'échelle nationale a été annoncé l'année dernière, il était clair pour tout le monde que le taux de croissance du PIB de l'Inde allait s'effondrer. Pourquoi? Car le confinement a stoppé artificiellement toute activité économique.

Mais la question la plus intrigante était : qu'adviendrait-il des prix dans l'économie et comment la RBI réagira-t-elle ?

Maintenant, les prix pouvaient monter ou descendre, et ils pouvaient monter ou descendre à un taux croissant ou décroissant.

En général, dans une économie en croissance, les prix montent et cela se mesure par le taux d'inflation.

L'inflation est le taux auquel le niveau général des prix augmente entre une période de temps à l'autre. Donc, si le niveau des prix - capturé par un indice tel que l'indice des prix à la consommation (essentiellement un panier de biens) - augmente de 10 % en avril de cette année par rapport à ce qu'il était en avril de l'année dernière, le taux d'inflation est de 10 %.

Parfois, les prix chutent au cours de la dernière année. Dans un tel cas, nous appelons cela la déflation. C'est comme une inflation négative.

Mais c'est un cas rare.

Ce qui se passe le plus souvent, c'est l'inflation, c'est-à-dire une hausse des prix. Cependant, le taux d'inflation lui-même peut parfois ralentir. Supposons que les prix augmentent de 10 % en janvier (par rapport à janvier dernier), de 5 % en février (par rapport à février dernier) et de 2 % en mars (par rapport à mars dernier) — c'est ce qu'on appelle la désinflation, qui signale une baisse du taux d'inflation.

La question intrigante d'avril dernier était donc la suivante : le niveau des prix en Inde va-t-il baisser, augmenter ou augmenter à un rythme ralenti ou augmenter à un rythme progressivement croissant (inflation galopante) ?

Certes, sur le papier, toutes les options étaient possibles.

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Les prix pourraient baisser car en cas de confinement, la demande globale de biens et de services dans l'économie s'effondrerait. Ajoutez à cela l'effet des personnes qui perdent leur emploi ou qui font face à des réductions de salaire, et ainsi elles demanderont moins même les articles les plus essentiels tout en réduisant toutes les dépenses discrétionnaires (comme l'achat d'un nouveau téléphone sophistiqué ou les vacances).

Mais les prix auraient également pu fortement augmenter car le confinement aurait pu complètement perturber les chaînes d'approvisionnement. Tout, de l'oignon à vos céréales de petit-déjeuner préférées en passant par les voitures et les ordinateurs, pourrait ne pas être produit ou ne pas vous être transporté en raison du verrouillage. Une baisse soudaine de l'offre pourrait faire flamber les prix, en particulier des denrées alimentaires et d'autres produits de base, malgré la baisse de la demande.

Que nous ayons eu une déflation (due à l'effondrement de la demande) ou une forte spirale d'inflation (due à un resserrement de l'offre) n'était pas seulement d'un intérêt académique. Tout cela était important car la banque centrale indienne, la Reserve Bank of India, est mandatée par la loi pour cibler le taux d'inflation.

En d'autres termes, maintenir le rythme auquel le niveau général des prix auquel sont confrontés les consommateurs augmente d'une année sur l'autre est le principal objectif de la politique de RBI. Et il est à noter que les gouvernements n'aident pas toujours la RBI à cet égard.

Susan Warren Scarborough

Par exemple, au cours des 12 derniers mois, les gouvernements central et étatique ont accumulé des taxes sur les produits pétroliers, entraînant ainsi une augmentation des prix de détail de l'essence et du diesel. Ceci, à son tour, a alimenté l'inflation, car le transport des marchandises est devenu beaucoup plus coûteux. Les gouvernements (Centre et États) l'ont fait dans le but de consolider leurs revenus dans une économie en ralentissement et sans se soucier de la façon dont cela pourrait affecter les plans de la RBI visant à maintenir l'inflation des prix de détail dans la fourchette de 2 % et 6 %.

Alors, qu'est-ce-qu'il s'est passé? La perturbation induite par Covid a-t-elle augmenté les prix ou les a-t-elle dégonflés ?

Le dernier rapport sur la politique monétaire de la RBI contient un graphique soigné, reproduit ci-dessous, qui montre que, contrairement à la plupart des économies avancées et émergentes, l'Inde a vu les prix sortir de la zone de confort de sa banque centrale. Dans cette liste, seule la Turquie a fait moins bien que l'Inde pour contenir la hausse des prix.

Source : RBI

Quelle est la signification politique de cela?

La croissance de l'Inde ralentissait avant le début de la pandémie de Covid et, en tant que telle, tout au long de 2019, la RBI était en mesure de réduire les taux d'intérêt et d'encourager l'activité économique. Pour la plupart, il n'avait pas à se soucier beaucoup de l'inflation des prix de détail à l'époque. La RBI a doublé cette détermination lorsque l'économie a été touchée par la pandémie de Covid à la fin du mois de mars de l'année dernière.

Tout au long du dernier exercice – d'avril 2020 à mars 2021 – la RBI n'a cessé de signaler qu'elle soutiendrait la croissance et, ce faisant, a permis au taux d'inflation de rester en dehors de sa fourchette prescrite.

En d'autres termes, la RBI a accordé la primauté à la stimulation de la croissance du PIB au lieu de respecter son obligation légale de maintenir l'inflation dans la fourchette prescrite.

Sur le papier, l'argument était qu'au fur et à mesure de la reprise de l'économie, la RBI reviendrait sur sa position et recommencerait (en quelque sorte) à cibler l'inflation au lieu de la croissance. Certes, plusieurs observateurs ont estimé que l'économie indienne avait enregistré une très forte reprise au second semestre de l'exercice écoulé, c'est-à-dire d'octobre 2020 à mars 2021.

Mais au moment où le comité de politique monétaire de la RBI s'est réuni plus tôt ce mois-ci – du 5 au 7 avril – pour décider de sa position politique, l'Inde était déjà en proie à la deuxième vague de Covid. La nouvelle charge de travail quotidienne avait déjà dépassé le précédent record et dépassait largement la barre des 1 lakh.

Cela signifiait que la RBI était revenue à la case départ : encore une fois en avril, Covid avait perturbé la trajectoire de croissance déjà incertaine de l'Inde et forcé la RBI à choisir entre stimuler la croissance et contenir l'inflation. Certes, non seulement l'inflation de détail est restée élevée en mars, mais même l'inflation de gros a grimpé à plus de 7 %.

Comme on pouvait s'y attendre, la RBI s'en est tenue au livre de jeu de l'année dernière. Ainsi, alors même qu'il révisait à la hausse ses prévisions d'inflation pour l'année, il a déclaré — encore une fois — qu'il continuerait de soutenir la croissance aussi longtemps que nécessaire.

Y a-t-il un risque dans ce que fait RBI ?

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Oui, il est possible que l'inflation augmente – la RBI l'a reconnu dans la déclaration de politique.

Les prix à la pompe des produits pétroliers sont restés élevés… L'impact des prix internationaux élevés des matières premières et des coûts logistiques accrus se fait sentir dans l'ensemble de la fabrication et des services. Enfin, les anticipations d'inflation des ménages urbains à un an ont montré une augmentation marginale au cours des trois mois à venir selon l'enquête de la Banque de réserve de mars 2021, a-t-elle déclaré.

Il y a un autre facteur qui peut contribuer à la hausse de l'inflation plus tard dans l'année : la mousson.

L'Inde a connu deux moussons normales et les chances d'une troisième mousson normale sont assez minces. Selon un rapport de Crisil, au cours des 20 dernières années, l'économie indienne n'a connu qu'une seule fois trois bonnes années de mousson consécutives. Une mauvaise mousson pourrait faire grimper l'inflation alimentaire, qui contribue le plus à l'inflation des prix de détail.

Si l'augmentation du nombre de Covid se poursuit comme prévu par des experts tels que Bhramar Mukherjee (professeur d'épidémiologie à l'Université du Michigan), l'Inde pourrait atteindre une charge de travail quotidienne pouvant atteindre 10 lakhs (ou 1 million) d'ici la mi-mai, avec les décès ont culminé avec un décalage de quinze jours à un niveau compris entre 4 500 et 5 500.

En d'autres termes, les perspectives de croissance économique de l'Inde pour cette année pourraient être considérablement réduites. Sans surprise, la plupart des prévisionnistes de la ville ont réduit leur projection du taux de croissance du PIB pour l'Inde.

Une croissance incertaine associée à une inflation toujours élevée pourrait affaiblir davantage la monnaie indienne et, ce faisant, rendre les importations telles que le pétrole brut et d'autres matières premières, encore plus coûteuses, alimentant ainsi davantage l'inflation intérieure.

La solution la plus simple à tous les malheurs de l'économie indienne consiste à vacciner le plus rapidement possible tout en sauvant la vie de ceux qui sont gravement malades.

De votre côté, portez un masque comme si vous étiez un super-héros.

Être prudent,

Vérifier

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