Expliqué : que sont les obligations souveraines, et quels sont leurs risques et leurs avantages ?

La controverse actuelle concerne les obligations souveraines de l'Inde qui seront émises dans des pays étrangers et seront libellées en devises étrangères. Le montant initial du prêt et le paiement final seront exprimés en dollars américains ou dans une autre devise comparable.

L'émetteur d'une obligation s'engage à rembourser une somme d'argent fixe chaque année jusqu'à l'expiration du terme, date à laquelle l'émetteur restitue le montant principal à l'acheteur.

Dans son premier discours sur le budget plus tôt ce mois-ci, la ministre des Finances Nirmala Sitharaman a annoncé quelque chose qu'aucun FM précédent n'avait fait. Elle a déclaré que le gouvernement indien commencerait à augmenter une partie de son programme d'emprunt brut sur les marchés extérieurs en devises étrangères. Selon la plupart des rapports, ce type d'emprunt devrait commencer d'ici octobre avec un montant initial de 10 milliards de dollars. Cependant, cette idée n'a pas été bien accueillie par plusieurs économistes de premier plan, tels que l'ancien gouverneur de la RBI Raghuram Rajan, qui ont souligné les raisons pour lesquelles les gouvernements précédents sont restés à l'écart de l'octroi de prêts à l'étranger en devises étrangères.

Le dernier économiste à avoir mis le gouvernement en garde est Rathin Roy, qui est non seulement directeur de l'Institut national des finances et des politiques publiques (un groupe de réflexion gouvernemental) mais également membre du Conseil consultatif économique du Premier ministre. Je ferais très attention à ce que disent plusieurs gouverneurs de la Banque de réserve…, a déclaré Roy lors d'un événement public lundi.

Que sont exactement les obligations souveraines ?

Une obligation est comme une reconnaissance de dette. L'émetteur d'une obligation s'engage à rembourser une somme d'argent fixe chaque année jusqu'à l'expiration du terme, date à laquelle l'émetteur restitue le montant principal à l'acheteur. Lorsqu'un gouvernement émet une telle obligation, cela s'appelle une obligation souveraine.

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En règle générale, plus un pays est financièrement solide, plus son obligation souveraine est respectée. Certaines des obligations souveraines les plus connues sont les Treasuries (des États-Unis), les Gilts (de Grande-Bretagne), les OATS (de France), les Bundesanleihen ou Bunds (d'Allemagne) et les JGB (du Japon).

Et quelle est la partie controversée?

La controverse actuelle concerne les obligations souveraines de l'Inde qui seront émises dans des pays étrangers et seront libellées en devises étrangères. En d'autres termes, le montant initial du prêt et le paiement final seront exprimés en dollars américains ou dans une autre devise comparable. Cela différencierait ces obligations proposées des titres d'État (ou G-sec, dans lesquels le gouvernement indien octroie des prêts en Inde et en roupies indiennes) ou des obligations Masala (dans lesquelles les entités indiennes - et non le gouvernement - lèvent des fonds à l'étranger en termes de roupies).

La différence entre l'émission d'une obligation libellée en roupies et son émission dans une devise étrangère (par exemple le dollar américain) est l'incidence du risque de change. Si le prêt est libellé en dollars et que la roupie s'affaiblit par rapport au dollar pendant la durée de l'obligation, le gouvernement devrait rembourser davantage de roupies pour rembourser le même montant de dollars. Si, cependant, le prêt initial est libellé en roupies, alors les retombées négatives seraient sur l'investisseur étranger.

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Par exemple, imaginez deux émissions d'obligations souveraines à 10 ans par l'Inde : une pour 100 $ aux États-Unis et l'autre pour 7 000 Rs en Inde. Par souci de simplicité, supposons que le taux de change soit de 70 Rs pour un dollar. Ainsi, au moment de l'émission, les deux valeurs sont identiques. Supposons maintenant que le taux de change se détériore pour l'Inde et tombe à 80 Rs le dollar à la fin du mandat. Dans le premier cas, le gouvernement indien devrait payer 8 000 Rs (au lieu de 7 000 Rs qu'il a obtenu initialement) pour honorer son obligation libellée en dollars. Dans le second cas, il paierait Rs 7 000 et le prêteur serait floué car ces Rs 7 000 équivaudraient à seulement 87,5 $ à la fin du mandat. C'est pourquoi, si le taux de change devrait se dégrader, les obligations souveraines libellées en monnaie nationale sont préférables.

Alors, pourquoi l'Inde emprunte-t-elle sur les marchés extérieurs en devises étrangères ?

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles. Le plus important d'entre eux est peut-être que les emprunts intérieurs du gouvernement indien évincent l'investissement privé et empêchent les taux d'intérêt de baisser même lorsque l'inflation s'est calmée et que la RBI abaisse ses taux directeurs. Si le gouvernement empruntait une partie de ses prêts à l'extérieur de l'Inde, il resterait de l'argent à investir pour les entreprises privées ; sans compter que les taux d'intérêt pourraient commencer à baisser. En fait, la baisse significative des rendements G-sec à 10 ans dans un passé récent est en partie le résultat de cette annonce.

De plus, à moins de 5 %, la dette extérieure souveraine de l'Inde par rapport au PIB est parmi les plus faibles au monde. En d'autres termes, le gouvernement indien a la possibilité de lever des fonds de cette manière sans trop se soucier des effets négatifs possibles.

Troisièmement, une émission d'obligations souveraines fournira une courbe de rendement – ​​une référence – pour les entreprises indiennes qui souhaitent contracter des emprunts sur les marchés étrangers. Cela aidera les entreprises indiennes qui se tournent de plus en plus vers les économies étrangères à emprunter de l'argent.

Enfin, le timing est bon. Globalement, et surtout dans les économies avancées où le gouvernement est susceptible d'aller emprunter, les taux d'intérêt sont bas et, grâce aux politiques monétaires accommodantes des banques centrales étrangères, il y a beaucoup de fonds excédentaires en attente d'un produit qui rapporte plus .

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Dans un scénario idéal, cela pourrait être gagnant-gagnant pour tous : le gouvernement indien octroie des prêts à des taux d'intérêt beaucoup moins chers que les taux d'intérêt nationaux, tandis que les investisseurs étrangers obtiennent un rendement beaucoup plus élevé que celui disponible sur leurs propres marchés.

Alors pourquoi tant de personnes mettent-elles en garde contre cette décision ?

Le plus gros problème potentiel est l'élément de risque qui entre en jeu lorsqu'un gouvernement emprunte sur les marchés étrangers et en devises étrangères. Comme NR Bhanumurthy et Kanika Gupta (tous deux du NIPFP) l'ont montré récemment, la volatilité du taux de change de l'Inde est bien plus que la volatilité des rendements des G-sec indiens (les rendements sont le taux d'intérêt que le gouvernement paie lorsqu'il emprunte sur le marché intérieur ). Cela signifie que bien que le gouvernement emprunte à des taux moins élevés qu'au niveau national, les taux éventuels (après avoir intégré l'affaiblissement éventuel de la roupie par rapport au dollar) pourraient rendre l'opération plus coûteuse.

Rajan a également remis en question l'hypothèse selon laquelle emprunter à l'extérieur réduirait nécessairement le nombre d'obligations d'État que le marché intérieur devra absorber. En effet, si de nouvelles devises étrangères entrent dans l'économie, la RBI devrait les neutraliser en aspirant le montant exact de la masse monétaire. Ceci, à son tour, nécessitera de vendre plus d'obligations. Si la RBI ne le fait pas, la masse monétaire excédentaire créera de l'inflation et fera monter les taux d'intérêt, décourageant ainsi les investissements privés.

Enfin, sur la base de l'expérience désagréable d'autres économies émergentes, beaucoup soutiennent qu'un petit emprunt initial est la partie la plus mince du coin. Il est fort probable que le gouvernement sera tenté de puiser dans les marchés étrangers pour plus de prêts chaque fois qu'il n'aura plus d'argent. À un moment donné, surtout si l'Inde ne prend pas soin de sa santé budgétaire, les investisseurs étrangers mettront fin à de nouveaux investissements, ce qui aura des conséquences désastreuses pour l'Inde.

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