Évaluation de la situation de la balance des paiements
Les nouvelles données de la RBI sur la balance des paiements (BdP) de l'Inde pour 2017-18 montrent un déficit du compte courant (CAD) à 48,72 milliards de dollars, le plus élevé depuis le record de 88,16 milliards de dollars de 2012-13. Alors que le CAD devrait s'élargir à 75 milliards de dollars au cours de cet exercice, à quel point la position globale de la BoP est-elle vulnérable aujourd'hui ?
Nouvelle devise roupie indienne avec une clé Les nouvelles données de la RBI sur la balance des paiements (BdP) de l'Inde pour 2017-18 montrent un déficit du compte courant (CAD) à 48,72 milliards de dollars, le plus élevé depuis le record de 88,16 milliards de dollars de 2012-13. Alors que le CAD devrait s'élargir à 75 milliards de dollars au cours de cet exercice, à quel point la position globale de la BoP est-elle vulnérable aujourd'hui ?
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Commençons par les réserves de change. Sont-ils suffisants maintenant ?
Les réserves de change de l'Inde, à 424,55 milliards de dollars en mars 2018, sont en fait les huitièmes au monde (plus petit graphique à droite). Aussi, ils peuvent financer 10,9 mois d'importations, contre 7,8 mois en mars 2014 (juste avant l'arrivée au pouvoir du gouvernement Narendra Modi), 7 mois en mars 2013 (lors de la mini-crise de la BoP, avec un déficit courant un pic) et 2,5 mois en mars 1991 (ce qui a obligé le pays à solliciter l'aide du Fonds monétaire international). Toute allusion à une crise de ce point de vue est fort déplacée ; le trésor de guerre forex actuel de la RBI est clairement suffisant, à la fois pour répondre aux besoins d'importation immédiats et pour éviter une course à la roupie comme celle qui a été observée en mai-août 2013.
Alors, quand les économistes parlent des vulnérabilités BoP de l'Inde, qu'essaient-ils de dire exactement ?
Les pays accumulent généralement des réserves en exportant plus que ce qu'ils importent. Les données du FMI sur les soldes des comptes courants des 10 principaux détenteurs de réserves de change révèlent que tous – à l'exception de l'Inde et du Brésil – ont enregistré des excédents année après année.
L'Inde a toujours eu des déficits sur son compte de commerce de marchandises, la valeur de ses importations de biens dépassant largement celle de ses exportations. Dans le même temps, le pays a traditionnellement bénéficié d'un excédent sur son compte « invisibles ». Les invisibles couvrent essentiellement les recettes provenant de l'exportation de services logiciels, les envois de fonds entrants par les travailleurs migrants et le tourisme et, d'autre part, les paiements d'intérêts, de dividendes et de redevances sur les prêts, les investissements et les technologies/marques étrangers, en plus des services bancaires, d'assurance et d'expédition. . Mais avec les excédents d'invisibles ne dépassant pas les déficits commerciaux - sauf pendant les trois années de 2001-02 à 2003-04 (graphique plus grand) - cela a conduit le pays à enregistrer systématiquement des CAD.
Comment alors l'Inde a-t-elle géré toutes ces années avec des CAD, et même accumulé des réserves ?
Un pays obtient des devises étrangères non seulement en exportant des biens et des services, mais aussi grâce à des flux de capitaux, que ce soit par le biais d'investissements étrangers, d'emprunts commerciaux ou d'une aide extérieure. Le graphique plus grand montre que pendant la plupart des années, les flux nets de capitaux vers l'Inde ont été supérieurs aux CAD. Les flux de capitaux excédentaires ont alors servi à constituer des réserves. Le cas le plus extrême a eu lieu en 2007-08, lorsque les entrées nettes de capitaux étrangers, à 107,90 milliards de dollars, ont largement dépassé les 15,74 milliards de dollars canadiens, entraînant une accumulation de réserves de 92,16 milliards de dollars en une seule année. Cependant, il y a également eu des années, telles que 2008-09 et 2011-12, qui ont vu l'épuisement des réserves en raison des entrées nettes de capitaux ne suffisant pas à financer même le CAD.
Ce modèle est-il durable ? Combien de temps l'Inde peut-elle continuer à importer plus qu'elle n'exporte et s'attendre à ce que les capitaux étrangers comblent pleinement l'écart ?
L'Inde et le Brésil représentent des cas uniques d'économies qui ont constitué des réserves en grande partie sur la force de leur capital plutôt que sur le compte courant de la BoP. L'Inde est d'autant plus unique que sa monnaie, contrairement au real brésilien, est relativement stable et ne fait pas l'objet d'attaques spéculatives fréquentes. En théorie, un pays peut continuer à attirer des flux de capitaux pour financer des CAD tant que ses perspectives de croissance sont jugées bonnes et que l'environnement d'investissement est tout aussi accueillant. Cela aiderait, cependant, si ces investissements étrangers servaient également à augmenter les capacités d'exportation de produits manufacturés et de services de l'économie, plutôt que de simplement produire ou même importer pour le marché intérieur. À long terme, cela peut aider à réduire le CAD à des niveaux plus durables.
Quelles sont les perspectives vis-à-vis du CAD et des flux de capitaux dans cet exercice ?
Le CAD a fortement chuté, passant de 88,16 milliards de dollars en 2012-13 à 15,30 milliards de dollars en 2016-17, principalement en raison de la réduction de près de moitié de la facture des importations de pétrole de l'Inde, passant de 164,04 milliards de dollars à 86,87 milliards de dollars. Cependant, en 2017-2018, le CAD est passé à 48,72 milliards de dollars, grâce à la résurgence des prix mondiaux du brut, et devrait dépasser 75 milliards de dollars cet exercice.
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Il y a aussi des signes de ralentissement des flux de capitaux. Les investisseurs de portefeuille étrangers ont, depuis le 1er avril, réalisé 7,9 milliards de dollars de ventes nettes sur les marchés indiens des actions et de la dette. Cela fait partie d'un modèle de vente massive dans les économies de marché émergentes, en réponse à la hausse des taux d'intérêt aux États-Unis et aux plans de la Banque centrale européenne de mettre fin à son programme de relance monétaire d'ici la fin de 2018.
La banque d'investissement suisse Credit Suisse a prévu des flux nets de capitaux vers l'Inde pour 2018-2019 à 55 milliards de dollars, ce qui sera inférieur aux 75 milliards de dollars canadiens prévus. Dans ce cas, les réserves de change pourraient baisser pour la première fois depuis 2011-12. Les données de la RBI montrent déjà le total des réserves officielles au 8 juin à 413,11 milliards de dollars, soit une baisse de 11,43 milliards de dollars par rapport au niveau de fin mars 2018.
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